国盛证券：给予力量钻石增持评定

2022-03-08国盛公司股票股份局限美国公司鞠兴海,赵雅楠,张望对生命力石墨进行时研究并发布了研究报告《前进在明亮的巷道上》，本报告对生命力石墨证明了和记估价，现阶段股价为274.87元。

生命力石墨(301071)

人造石墨行业：明亮的市场。1）宝石级市场：推展石墨方兴未艾。受益于短期天然石墨供应空隙与长期多元化消费所需延续，原订至2025年亚太地区推展很厚毛坯产量约1902万克拉，毛坯采购规模约209亿元，将来5年CAGR约42.19%。2）工业部门应用触底反弹，光伏制造者挑起新机：产两条路线切换失衡造成传统基建制造者行业的工业部门石墨供应空隙，石墨单晶短期均价上涨逻辑成立。光伏装机量增加造就硅片的石墨两条路线锯切割所需，原订至2025年亚太地区工业部门用人造石墨规模约80.27亿元，将来5年CAGR约7.53%。

系统设计给定驱动采购高效率及实用性降低。美国公司HPHT与CVD双制备系统设计进展显著，可批量采购2-10克拉大表面推展很厚，在总质量、稳定性及耐用性方面均具有可比优势。2020年美国公司3克拉以上推展很厚营业收入占有比降低至28.34%，克拉为数与实用性进步推动销售均价降低，2021Q1推展很厚出厂价约657.08元/克拉，较上年末上涨141.08%；单位推展很厚制造者效率上升至90.43元/克拉，采购总质量与高效率的持续改进将来可期。

产能扩张一组放开，结构优化持续进行时。美国公司募投项目主要使用压机扩产，原订最少90%新建产能使用推展石墨采购。截至2021H1美国公司八边形顶压机装机量已约483台，较年初上涨138台，按现阶段装机速度，原订2022年初总批量采购压机为数可约803台。行业整体下游所需饱满，净资产增幅与产能扩张移动性绑定，销量上涨确定性明朗。我们测算至2022-2024年推展石墨产能分别约50.90/80.42/97.54万克拉，完全相同增速分别为93.3%/58.0%/21.3%。

业务方式而精简，效率扰动局限。2021年美国公司总体开销率仅10.00%，累计上升0.21pct，其当中管理开销率累计上升0.34pct约3.07%，销售开销率累计上升0.80pct约1.10%。美国公司业务方式而模糊不清，开销监管能力良好。直接胶合板占有开销比重降幅显著，2021年占有比约46.04%，在推展石墨采购开销当中占有比仅1.10%。

利润预测与外资建议：美国公司为纯粹的人造石墨制造者商，产能扩张进展明朗，边际效益改善空间广阔，是兼具有确定性造就与也许空间的优质标的。原订美国公司2022-2024年分别实现营业收入8.14/12.89/16.93亿元，归母财年4.22/7.08/9.70亿元，完全相同EPS6.99/11.73/16.07元/股。综合可比同业整体作价，首次覆盖并给予“和记”估价。

可能性提示：行业竞争加剧，系统设计给定可能性，产能扩张受限，假设或存误差

该股最近90年内共有20家机构证明了估价，购入估价16家，和记估价4家；过去90年内机构目标均价为367.67。公司股票之织女星作价分析工具有显示，生命力石墨（301071）好美国公司估价为4织女星，好市价估价为1织女星，作价综合估价为2.5织女星。(估价范围：1 ~ 5织女星，略低于5织女星)

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