答卷平平无奇，盘前暴涨后云端跌落：B 站站的信仰来自睿帝

要好要买。

四四季平庸与低价可不计差速清人

芙蓉海豹怀论调

在海豹怀的角度，对于四季报展现出出来的 B 东站兼营大体面上述情况，并不是很满意。本年利润后端有显而见之的阻力，不够是是年末末（电脑游戏、广告片），而财政支出后端，便还很难显现出 B 东站紧衣缩食的信号。

虽然 B 东站在此之前账上银行贷款还有 302 亿（四四季发了可转债融资），由于季报不披露套利图表，参照 2020 年的兼营和投资净套利上述情况，显然 B 东站便很难像爱视频网站那样难以实现的套利危机，但如果原先农业成本持续较极反之亦然，对外投资又保有在本年的极低速下，也但会加紧对套利情形的负面影响。

不过，海豹怀刚刚立刻听了下电话但会具体内容，发现睿大帝果然在电话但会可视讨。并且针对的就是海豹怀忧虑的三点：

1、利润承压？

睿大帝感叹 2022 年利润是重要战略，本年但会大大减低花钱利润的投入生产心思，意思是 B 东站的实验连续性要减慢了！

2、盈利依旧？

睿大帝表态，2022 年将但会不断提极低兼营成本，而且本年产业开始从内卷到不卷后，可不计兼营成本但会不够为密切联系。长期 B 东站的兼营利润数万人前提降到 30%，而在此之前还是盈利 30%，这是一个极致的跨越。

3、产业量扣除到顶？

睿大帝表示，B 东站的不够长视频 + 电视屏，将给 1 年末并未横渡 3 亿当所选者的 B 东站解决缺陷 4 亿的前提。在此之前不够长视频的图表平庸还是很优异，睿大帝有诚意，B 东站也有诚意。

在上一次睿大帝提出 4 亿在此之前此后，B 东站总价极低企，感叹明银行贷款对 B 东站的信仰，不少是来自于睿大帝。这一次睿大帝于是又次取走狠话，非常少从不够长期焦虑面，应是一个尤其务实的提振。

海豹怀理解低价的激动，但我们也只能提醒大家，B 东站能挑多远还要边挑边看，风险补救同型的女朋友，可以于是又等 1-2 个四季确定了态势后于是又加码押注。

本次净值图表详细资需用理解 1、大体业绩：首次未极限提示，下四季也很较极疲软

四四季 B 东站解决缺陷净销售额 57.8 亿元人民币，上年持续增长左右 50%，大体符合董事会提示和低价可不计。2021 年末末利润 193.8 亿元人民币，略极限年初提出的 190 亿前提。

不过由于利润形态的改变，可分不够极低的该新公司利润占去比不断提极低，提示 B 东站的于大数万人持续上升。比如：

1）相对极略高于大的电脑游戏该新公司因为监管自然环境不密切联系，年末末阻力双筒可见，对大体销售额的表彰相当大上升。

2）较极略高于大数万人的电视转播该新公司是 B 东站 2021 年重点减慢的侧向，为了激活不够多的潜在电视转播博文，B 东站搬走了不断领先几位的电视转播可分%-（85% vs 50%）。

3）B 东站仅分得 5% 的盛夏广告片也是拉较极略高于大数万人的情况之一，四四季广告片 120% 的工业产值里面，应有不少盛夏的表彰。

在经费后端，除了技术联合开发投入生产相对停滞不前外，大体延用一贯的稳定。虽然单看盈利结果（Non-GAAP），盈利数万人有略有好转（Q4 的-29.3% vs Q3 的-31.5%）。但不同于爱视频网站通过建模组织、一味营销产生的兼营成本不断提极低（管理、销售经费降较极低），B 东站的盈利数万人改善是在于大数万人上升下，技术联合开发投入生产适度的进一步降较极低产生的（比如说为电脑游戏工程建设联合开发），而这可能但会负面影响的是 B 东站不够长里面期下的电脑游戏利润平庸。

当然，如果不得出结论看，也但会被 B 东站 GAAP 下，环比不断减亏（20.88 亿 vs 26.77 亿）的背后感到恐惧，这其里面的差额主要是基于「其他利润」项的转变，与 B 东站的大体面（主营该新公司兼营情形）无关。

2、应用程序持续增长：按期前进

B 东站这几个四季的应用程序覆盖面大体按照董事会的提示和规划，按部就班的扩大。和第三方应用软件监测的图表一样，四四季 MAU 上年持续增长近百 35%，因此大体尤其准确的提示了低价可不计。

在量扣除几近百到顶时，比如对比爱视频网站，从结果上来看 B 东站的平庸早先优异。不过，距离 2023 年 4 亿的前提，B 东站还有 30% 多的路口程要挑。

应用程序粘连续性环比上升缺陷不大，主要颇受夏季和负面影响。虽然电视转播可能但会不够长间隔时间上升，但电脑游戏稳定下来以及大但创会的持续持续增长帮助仅限数万人在此此后缓慢上爬。

在单应用程序仅限上述情况上，四四季年末 ARPU 为 43 元，虽然上年略有上升，揣测颇受四季瞬时、较极低 ARPU 的大但创会占去比不断提极低引发。但上升运动速度并未相当大停滞不前，可不计未来大体可以稳住了。

跳出新公司，从几位对比来看，B 东站的应用程序时长在整个产业里面始终有优势，因此但会支撑着 B 东站的广告片实验连续性之路口在此此后极低歌猛进。

于是又看 Up 主后端，不仅覆盖面扩展，并且不够多的是应用程序之下前提生成而来，展现出了一个 “外部引流 + 之下生成” 的发挥作用与此相关持续增长动力的健康生态。

3、具体该新公司造山运动：广告片出彩、电脑游戏稳定下来，电视转播和储蓄低价不够长间隔时间上升

于是又来分项看细分该新公司上述情况：

1）广告片利润不仅减慢持续增长，并且还是大极限低价可不。

不够是是在表征迎风、监管趋严的只不过自然环境，B 东站还能保有 120% 的持续增长，主要得益于其在一众互联网应用软件里面的类似于定位，应用程序时长也仍然可以媲美靠迭代黏住应用程序的不够长视频应用软件。

但我们也只能正视，本年年末末表征自然环境的阻力非常大，B 东站也很难完全挣脱产业迎风，因此本年工业产值不断上升也是可可不计的。对冲一致可不计，B 东站的 2022 年的广告片利润工业产值但会在 60% 所列，这与上一次董事会说明的提示 90% 差距小得多，可注意如今电话但会董事会的概述。

2）电脑游戏靠押里面经销爆款稳定下来，但阻力在本年年末末。

四四季 B 东站电脑游戏稳定下来是有可不计的，因为 B 东站参与联运的《原神》、《蜘蛛人：魔法梦魇》还有《英雄新联盟QQ》的平庸有目共睹。但如果去掉这些爆款表彰，实际上 B 东站自研 + 独代的平庸可能但会是上年上升。

截至在此之前，版号何时盘查，始终扑朔迷离，不过我们确信非常少年末末挑开的可能但会连续性较较极低，如果 B 东站很难能够的储备电脑游戏，无论是代理或自研，那本年稳定下来态势但会在前两个四季嘎然而止。建议注意董事会电话但会对电脑游戏储备的介绍。

4、大但创会持续持续增长，电视转播只不过不够长间隔时间上升

四四季电视转播与团购该新公司解决缺陷利润 18.95 亿元，工业产值剧减，环比也首次上升。紧密结合单应用程序仅限上升（电视转播 ARPU 远极略高于大但创会 ARPU），以及大但创会覆盖面还在持续持续增长、电脑游戏环比也在稳定下来的上述情况，海豹怀确信可能但会是电视转播该新公司环比出现值得注意降温。

4）储蓄低价工业产值下陷，恐颇受储蓄自然环境负面影响

储蓄低价单年末利润 7.3 亿，上年持续增长 35%，环比在此此后停滞不前。四四季全都是储蓄低价旺季，但 B 东站储蓄低价的平庸大体里面止两年的呐喊势头。其实工业产值下陷从三四季并未值得注意能显现出来，紧密结合表征自然环境，作为可所选极低储蓄的同人衣装等商品，难逃大体农业较极疲软的负面影响。

海豹怀听感叹 B 东站电话但会挑了不少需用，相对净值电子邮件，董事会对 2022 年及未来 1-3 年的成长提示则不够为关键因素，建议对 B 东站感兴趣的女朋友注意我们原先的电话但会纪要。

本文来自百度社会所号“芙蓉海豹投研”（ID:haituntouyan），作者：芙蓉海豹怀，36氪经使用权公布。

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