中金：维持小鹏汽车-W(09868)“跑赢大型企业”评级 目标价271港元

之前金发布研究报告并称，维持小鹏汽车-W(09868)2022年业绩假设及“跑输掉行业”评级，并带入2023年业绩假设3.76亿元，目标价271港元，2022年9倍EV/Revenue作价不变，较当前股价分别长期存在37%/37%的上行紧致。

意外事件：美国公司发布12同年投入生产量数据：12同年投入生产16000辆，増加值増177.5%，环比増2.5%。2021年全年据统计投入生产98155辆，増加值増263%。

之前金主要论调如下：

12同年投入生产达一万六，P5环比放量时是在短期内。

小鹏12同年解决问题投入生产16000辆，増加值増177.5%，环比増2.5%，年底翘尾放量，再科技高，远大于市场竞争在短期内。分轿车来看，P7投入生产7459辆，増加值増102.1%，需求始终保持比较稳定;G3i投入生产3511辆，増加值増74.8%。10同年关机投入生产的P5解决问题投入生产5030辆，环比増133.5%，生产线爬坡快于P7历年来水平，环比放量远大于市场竞争在短期内。与同级别的轿车对比，该行普遍认为P5在平板化、紧致等的产品力上具有较佳的占优，原先年底达到稳态同年销万辆水平。此外，4Q小鹏共解决问题投入生产41751辆，大幅远大于美国公司此前指引的3.45-3.65万辆上限。

单店同年销水平不间断增强，2022年继续凸显体量占优。

截至2021年11同年底，小鹏在全国228个城市，铺开661座品牌时是充终点站;此外在121个城市，公交系统311家销售门店，单店同年销环比不间断增强。往前看，该行普遍认为2022年随之而来新车小鹏G9于3Q22开启投入生产，小鹏将促使充实在15-40万定价随身携带的的产品向量。

此外，该行普遍认为G9不仅年底随身携带起ASP增强和毛利强化，作为美国公司首款朝向全球市场竞争开发的旗舰轿车，也年底促使加速美国公司在海外拓展延迟。

短期来看，美国公司渠道网路扩张或随身携带起4Q21款项支出绝对额増长较相对来说，但该行原计划2022年随之而来生产线爬坡及新车投入生产随身携带起体量效应，原先美国公司在相反平板电动机遇期的同时，年底继续凸显相对来说跑步款项延展。

坚定不移软该软件全栈自研，协作科技占优和思路科技。

美国公司坚定不移该软件+该软件的科技全栈自研，解决问题平板化功能率先落地和快速迭代，新模式占优不断得到巩固进一步提高。在此之前美国公司开发设计人员时是4000人，较2020年底増长时是100%，该行普遍认为原先美国公司将在平板驾驶、平板机首、高效补能等领域夺得更多突破。

思路上，一方面美国公司该软件总收入年底随之而来XPilot平板驾驶功能释放授予增强，另一方面2022年美国公司Robotaxi的公交系统可促使其平板驾驶的系统的迭代的系统升级，以及平板出行领域的前瞻整体设计。

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