广发证券求解基金一季报：切向价值 增配“业绩预测上修”的低PEG

。沪深300配备%由21Q4的55.6%南行0.7pct至22Q1的54.8%（超配8.0%）。对中都证500的配备由21Q4的12.7%升高0.5pct至12.2%（较高配2.7%）。

对主板配备在此之后升高，对科后起板的配备则过后飙升。主板配备%由21Q4的22.4%升高0.5pct至21.8%（超配6.2%），科后起板配备%由21Q4的4.3%飙升0.2pct至4.6%（超配1.3%）。

以大小不一盘、蓬勃其发展效益阶数来看古典风格造山运动配备，22Q1配备切向效益。我们自21年11 年底《星期日较高布置薄壳效益》明确提出将视线切换至内侧就此的薄壳效益后，过后发行“慎思笃行”、“大位放缓论者”系列分析报告强调“效益占到压倒性”。22Q1企业基金配备切向效益。22Q1，准入企业基金于薄壳效益的配备自基本上四3集以来首次环比下陷2.5pct至8.35%，而薄壳蓬勃其发展配备%自历史文化不算高点周内起程落，22Q1环比升高2.88pct至36.31%。谢尔吉伊夫卡效益与谢尔吉伊夫卡蓬勃其发展配备%则仍在下陷，22Q1分列2.15%、3.92%。

在DDM基本基本上，古典风格唯择的本质是大相当多的金融市场站在了“比较占到压倒性”的一方，不景气、国债、借款人是一个中都心某种程度，其背后是“比较获利压倒性”、“比较高左右借款人路径”、“比较的商品价格准确度”。

2022年，效益古典风格在投注亦非的后方上浮现了常规赛太大改善，效益古典风格在此之后占到压倒性。1. 不景气：大位放缓和全部都是球通货膨胀率大大提高了效益常规赛，而蓬勃其发展不景气预想面对着驾驶者，“渗透率”基本连到一小蓬勃其发展赛车场迈向金融服务业心率的第二阶段后提防营业收入中都枢降台阶；2.借款人：本轮房恒隆接点过剩两边的梗阻亟待献策，22年高左右借款人乏力的边际波动在恒隆工程项目等传统路径；3. 国债：22年美债实际上储蓄对于蓬勃其发展的遏制仍将胆成。整体来看，2022年常规赛的直已向效益垂直。投注来看，“否极泰来”形而上学连到薄壳效益股内侧已现，薄壳蓬勃其发展与薄壳效益ERP自基本上过后劈叉的后方不动点。

去年Q4企业基金对股票市场的配备精确性波动不大，但股票市场股权自在资产占到比在此之后升高。22Q1重仓股权中都股票市场乘积为199只，占到比10.5%，较21Q4相较之下；股票市场重仓股权自在资产为1625.2亿元，占到比左右为6.9%，较21Q4升高0.4pct。

从股票市场重仓股权休闲业来看，东方日报、非银金融服务休闲业依旧配备较不算高，对股票市场的社亦会一站式休闲业相较21Q4大波幅增配，而小汽车、电次子休闲业减配较多。

从新兴金融服务业肽键：组织起来颇为笃定的不景气证明路径

22Q1来看，准入企业基金对从新兴金融服务业肽键配备特别是在其其发展，寻找不算笃定的不景气验证——

第一，对于不景气预想不具不算高未曾断言与可过后性的赛车场，准入企业基金仍在沙仓。唯需要预想比较较弱的太阳能金融服务业肽键仍备受重视，周内四3集荣获企业基金增配，同种类配备%已后起历史文化从新不算高。某种程度，在海内外从新冠小分次子药物等较弱需要驱动下，订单不算高增的CXO休闲业亦重荣获企业基金沙仓，同种类配备%近5.7%。

第二，在一3集美债过后对蓬勃其发展古典风格形成拉伸的取材下，企业基金对于不景气预想浮现驾驶者、或不景气短期根本无法还清的从新兴赛车场，短期强制执行并尽量减仓。唯如，从新涂料车金融服务业肽键内部，配给预想减较高、售价上涨动能渐弱、不景气预想浮现争论的矿产人力，以及不算高生产成本拉伸、需要预想争论的动力电水池、集装箱皆扬言减仓；十六进制金融业尚处导入期，短期未曾足还清营业收入，在蓬勃其发展股总价面对着拉伸的大自然环境下根本无法荣得到贷款过后赞同，如IT、VR、5G、AI、大图表、金融服务信息技术、机械等赛车场仓位皆太大降到。VR、5G、AI仓位年有尤大，年有分别近2.1pct、1.8pct、1.6pct。

各赛车场具体来看——从新涂料车继21Q4被准入企业基金大波幅所持后，22Q1有小幅飙升，配备%为14.8%（环比减较高0.2pct），超配%为112%。分节目内看，中都游颇为贷款看重，南岸与南岸都浮现了相同波幅的所持。中都游涂料中都，正极、隔膜、负极分别被沙仓0.4pct、0.2pct、0.1pct，超配%分列144%、204%、325%。矿产人力与集装箱节目内则备受小幅所持，配备%分别减到2.1%和0.9%。

太阳能电池周内四3集被减持，22Q1配备%为6.6%（环比减较高0.6pct），超配波幅近129%。分节目内看，Fabless配备%为3.6%（环比减较高0.5pct），超配波幅最不算高，近216%，其次太阳能电池设备、IDM和太阳能电池生产涂料某种程度被超配，波幅分列177%、131%和54%，而Foundry和封装涂料分别被较高配-22%和86%。

从新涂料造山运动配备不算之上，太阳能周内四3集被减持。22Q1配备%为7.0%（环比减较高0.4pct），蓄电池配备小幅上涨0.1pct至15.1%，风电配备则浮现小幅升高。三者都备受准入企业基金超配，波幅分列138%、151%和64%。

生物精细炼油造山运动重荣获减持，医美、CXO造山运动备受大波幅减持。配备%分别增至0.5%（环比减较高0.6pct）和5.7%（环比减较高0.6pct），超配%分列123%与386%，制剂与革从新药物则与上一3集前提相较之下。

十六进制金融业扬言企业基金所持，AI、IT、大图表、VR、金融服务信息技术等休闲业都随即被减仓，配备%居历史文化较之上。

1、对于不景气预想不具不算高未曾断言与可过后性的赛车场，准入企业基金仍在沙仓

太阳能休闲业不景气过后，再荣获准入企业基金增配，中都南岸节目内不算备受注目。2022年太阳能神兵过后不算高增，叠沙欧洲风能自主计划紧接显现出来工业产典，休闲业连续性不景气度不算高，周内四3集备受准入企业基金减持，同种类近7%。细分休闲业来看，中都南岸硅料硅片节目内得益于于售价不算之上，在金融服务业肽键内不景气最不算高，硅片21Q4企业基金持仓%再革从新不算高，中都游电水池、油漆及基本节目内备受神兵放缓驱动22年未曾来会营业收入重建，某种程度备受准入企业基金重视，周内四3集减持，同种类近4.4%。

CXO得益于于霍乱需要不景气预想太大改善，22Q1企业基金配备随即飙升。备受从新冠小分次子特效药物推动及霍乱长时间推动，21年及22年营业收入预想向上重建，备受霍乱长时间负面影响，孟山都等从新冠小分次子特效药物需要不算高增，为CXO金融服务业带来订单倚靠，营业收入预想增速调高。在21Q4企业基金大波幅所持后，22Q1准入企业基金随即起程归减持CXO休闲业，配备%始终保持历史文化不算之上，近5.7%。

2、对于不景气预想浮现驾驶者、或不景气短期根本无法还清的从新兴赛车场，准入企业基金容忍度升高，短期强制执行并尽量减仓

唯如，从新涂料车金融服务业肽键内部，配给预想减较高、售价上涨动能渐弱、不景气预想浮现争论的矿产人力，以及不算高生产成本拉伸、需要预想争论的动力电水池、集装箱扬言减仓；十六进制金融业尚处导入期，短期未曾足还清营业收入，故而在渴求未曾断言的自然环境下，某种程度扬言企业基金所持，如IT、VR、5G、AI、大图表、金融服务信息技术、机械等赛车场仓位皆太大降到。VR、5G、AI仓位年有尤大，分别近2.1pct、1.8pct、1.6pct。

休闲业配备：从新涂料保持不算之上，沙仓“通货膨胀率肽键”与“大位放缓”

休闲业详述：Q1由蓬勃其发展切向效益

发电站系统、蔬果冰淇淋、精细炼油生物是配备%绝对占到比最不算高的休闲业，该银行、农林牧渔和稀有镀层则带进沙仓重点资讯技术。电次子为Q1减仓最少的休闲业。22Q1配备%最不算高休闲业的是发电站系统、蔬果冰淇淋、精细炼油生物、电次子等，22Q1沙仓最少的休闲业是该银行、农林牧渔、稀有镀层、房恒隆等，减仓最少的休闲业是电次子、蔬果冰淇淋、计算器、非银金融服务等休闲业。

目同一时间配备%始终保持历史文化80%以上不算高水位的一级休闲业主要是：发电站系统（100%）、稀有镀层、电次子、国防机械工业、农林牧渔。始终保持历史文化较高分位的是非银金融服务、机械生产、商业商业贸易零售店、家电等。

目同一时间仓位始终保持10年以来90%分位数以上的二级休闲业。22Q1仓位后起2010年以来从新不算高的造山运动有：化学原料、太阳能设备、太阳能电池。其余90%分位数以上是城商行、工业镀层、乳制典、医疗一站式、电水池、特钢、机械工业电次子和航空业换装。

二级休闲业仓位始终保持10年以来1/10分位数此表的休闲业。22Q1仓位后起2010年以来从新较高的造山运动有：保险业务、装潢装饰和车系。其余10%分位数此表的是精细炼油商业、无线电通信一站式、化学制药物、冰淇淋乳典、光学光电次子。

从一季报来看企业基金比较休闲业种自由流通自在资产占到比，一级休闲业的超配较为组织起来，数超配了九个休闲业。发电站系统跃升蔬果冰淇淋、带进超配最少的休闲业。22Q1企业基金超配波幅数次于的休闲业：发电站系统、蔬果冰淇淋、社亦会一站式、电次子、国防机械工业、精细炼油生物、农林牧渔、护肤典卫生、稀有镀层。

22Q1大相当多休闲业配备%比较于其种自由流通自在资产始终保持较高配完全，房恒隆即使如此小幅较高配。22Q1企业基金较高配波幅数次于的休闲业有：非银金融服务、自然环境保育、建筑装饰、大M-企业、机械生产、纺织衣着、工业原料等，主要临近在心率和金融服务。蓬勃其发展性休闲业中都，东方日报、无线电通信和计算器仍始终保持较高配。

去除休闲业指标上涨负面影响后衡量真实的沙减仓路径，发电站系统、农林牧渔在Q1沙仓最少，而计算器、非银金融服务在Q1配备%减幅相当大。以Q4后半期股权基本上作为相符合推算，去除Q1休闲业指标上涨负面影响后的企业基金配备%波动显示，Q1沙仓最少的是发电站系统、农林牧渔、矿产和该银行，而计算器、非银金融服务、电次子和小汽车减仓最少。从二级休闲业看作，太阳能电池和电水池在Q1沙仓最少，增值电次子和证券市场在Q1的减仓波幅相当大。

心率：沙仓“营业收入图表分析上修”的南岸人力典及不算智能手机生产业

得益于于过剩缺口和俄乌冲突下通货膨胀率超预想，22Q1南岸人力浮现相同波幅沙仓，矿产、有色、原油非镀层配备皆飙升——矿产休闲业配备自21Q4飙升0.6pct至0.91%，主要次子休闲业中都矿产开采配备%飙升0.7pct至0.91%；稀有镀层休闲业配备%从3.60%飙升0.7pct至4.33%，次子休闲业中都工业镀层和小镀层配备分别飙升0.5pct、0.1pct至1.38%、0.49%；原油非镀层配备前提与21Q4相较之下为0.92%，主要次子休闲业中都炼化及商业贸易配备亦相较之下为0.91%。

中都游涂料配备其其发展，跟不景气预想物证一致、但恒隆工程项目接点仍未曾形成乐观的沙仓预想。化学原料（面粉厂）、建筑装饰（房屋建设）荣获沙仓，建材（装潢杉木、建材、油漆玻纤）仓位相较之下，工业原料（特钢）及化学制典等扬言减仓。其中都，基本炼油配备飙升0.1pct至3.56%，主要备受化学原料配备%飙升（较21Q4飙升0.4pct至0.90%）链条，建筑装饰配备%飙升0.1pct至0.76%，主要备受房屋建设（较21Q4飙升0.1pct至0.26%）链条。

建材配备%前提保持21Q4总体于1.24%，次子休闲业来看，装潢杉木、建材、油漆玻纤配备%皆前提相较之下为0.88%、0.16%和0.19%；工业原料配备则自周内三3集飙升以来升高0.2pct至0.61%，主要备受特钢配备%升高（较21Q4升高0.2pct至0.52%）连带；同时炼油中都的化学制典配备升高0.2pct至1.28%，织物、塑料、橡胶前提保持21Q4总体为0.09%、0.16%和0.15%。

中都游生产沙仓太阳能设备、轨交设备、专用设备等不算智能手机生产业，减仓机械工业，减仓企业接点的农牧机械、重卡。一3集国防机械工业配备特别是在升高0.4pct至3.60%，次子休闲业航空业换装、机械工业电次子皆扬言减仓，分别升高0.1pct、0.2pct至1.75%、1.71%。航海换装配备前提保持21Q4总体为0.04%。

机械生产和重卡配备升高。机械生产配备%升高0.2pct至1.86%。次子休闲业中都农牧机械升高0.1pct至0.19%，轨交设备配备%在小仓位下沙仓0.06pct至0.12%，专用设备配备前提相较之下于0.54%。此外，车系（重卡）配备%亦仍未曾特别是在下陷，在21Q4远大于仓位总体下再进一步减仓0.08pct至0.02%。

一3集增值市场弱势群体取材下，不算高利率的发电站、交运造山运动荣得到增配。大M-企业配备飙升0.3pct至0.93%，主要备受发电站配备%飙升（较21Q4飙升0.3pct至0.89%）链条；交通运输配备飙升0.1pct至1.57%，次子休闲业中都航运港口前提保持21Q4总体为0.10%、航空业本机场配备%飙升0.1pct至0.69%。

连续性而言，人力与生产业的沙仓路径与年末以来“营业收入图表分析上修”的物证不算总体寻常。我们在4.8《22年营业收入图表分析调整释放了哪些物证？》提到，当年营业收入预想主要备受到两股力量负面影响：第一是PPI超预想，利润本体带来A股上中都游营业收入图表分析调高；第二是霍乱沙剧，较高需要与不算高生产成本在此之后夹击中都南岸生产业变差。

从一季报的企业基金沙仓路径来看，增值市场沿着“营业收入图表分析调整”来迅捷调整配备基本概念——对于南岸不景气图表分析上修的南岸人力典（有色/矿产）沙仓，对于恒隆工程项目接点的一些生产业不景气预想下修且企业基金减仓（农牧机械/重卡），对于一小南岸需要较弱的不算智能手机生产业，营业收入图表分析及持仓皆有下陷（专用设备/太阳能设备等）。

增值：沙仓通货膨胀率得益于（农牧/蔬果沙工）和疫后重建（酒店/航空业）

一3集在生产成本与需要的双重拉伸下，相当多增值休闲业扬言减配，本体性的沙仓在通货膨胀率得益于、疫后重建、与不算高不景气物证。

22Q1农林牧渔造山运动配备%特别是在下陷。农林牧渔配备%飙升0.9pct至2.3%，主要链条项在渔场，其配备%飙升0.8pct至1.2%。此外，种植业、乳制典配备%前提相较之下，分列0.26%、0.78%。

蔬果冰淇淋配备%太大升高，其中都名酒配备大波幅冷却，数蔬果沙工配备%告一段落周内五个3集升高后获取增配，消闲蔬果和香辛料的配备皆减到较之上。蔬果冰淇淋Q4配备%升高1.2pct至12.8%（但基本上超配5.9%），其中都，名酒配备冷却，升高1.1pct至10.7%，消闲蔬果和调味发酵典配备%分别升高0.4pct和0.2pct至0.10%和0.22%，数蔬果沙工配备%减较高0.11pct至0.26%。

精细炼油生物重荣获增配，医疗一站式和生物制典是主要沙仓造山运动。精细炼油生物Q1配备%减较高0.75pct至12.5%（超配2.9%），其中都，医疗一站式和生物制典配备%皆减较高0.3pct至6.5%和1.2%，中都药物配备%周内四个3集减较高至0.9%，而制剂和精细炼油商业配备%前提相较之下，分列2.6%和0.14%。

在工业原料震撼生产成本及霍乱震撼需要的双重负面影响下，可唯增值配备%升高。

小汽车配备相较21Q4升高0.7pct至2.6%，主要下拉项在小汽车零部件和量产车。小汽车零部件配备%升高0.3pct至1.25%，量产车配备%升高0.2pct至1.1%，车系配备%升高0.1pct至0.02%。

家电配备%前提相较之下在1.84%。其中都，白色家电、小家电配备%分列1.22%、0.39%，分别较宽降到0.02pc、0.03pct，前提相较之下于上期。

零售店配备相较之下、零售店配备%升高，纺服配备飙升。零售店配备%前提相较之下于0.40%，商业商业贸易零售店配备%升高0.12pct至1.09%。数纺织服装荣获沙仓，配备%下陷0.11pct至0.33%，纺织生产和服装家纺皆有大大提高。

21年不景气始终保持内侧的增值产业，22年再创预防运动速度缩减、获利环比太大改善的预想，一小产业荣获增配，酒店配备是从新不算高。酒店休闲配备%后起0.43%历史文化从新不算高，小幅下陷0.03pct，航空业本机场配备%飙升0.12pct至0.69%。

展望Q2增值造山运动的配备，在此之后重视恒隆to-c接点的可唯增值、及预防运动速度缩减迎接“疫后重建”的一站式增值。2020年从新冠霍乱以来，每一轮国际间霍乱扩散至有效性遏制之后，“霍乱损伤肽键”皆不存在阶段性上涨及超额额度，本轮“疫后重建”行情大概率不亦会缺席。2022年较历史文化年底内国际间霍乱震撼相较，已是20年3年底以来最岌岌可危总体，需要震撼相当大、配给侧出明不算深、供应肽键从贷款不足到逐步恢复、恒隆大位放缓未曾来会乏力、紧接著应对运动速度逐步缩减，决定重视“霍乱损伤肽键”的增值持续发展机遇，中都唯配备预防运动速度缩减得益于的社服（酒店/景区）、零售店（该网站增值市场）、及恒隆to-c肽键的可唯增值如家电。

蓬勃其发展：从新涂料保持不算之上但本体调整，电次子大波幅减仓而太阳能电池革从新不算高

Q1对于从新涂料金融服务业肽键的配备连续性未曾冷却、但本体调整相当大。对于从新涂料的南岸涂料（风能镀层/镀层从新涂料），企业基金配备升高。22Q1，企业基金减配从新涂料接点南岸工业原料，风能镀层配备%升高0.13pct至2.1%，已周内两个3集扬言企业基金减配，主要减仓锂；镀层从新涂料配备%前提相较之下。

从新涂料金融服务业肽键的中都游配备其其发展。沙仓不景气预想较不算高的太阳能设备，减仓风电设备和发电站。22Q1，太阳能设备配备%飙升0.5pct至6.4%，再革从新不算高。电水池配备%自历史文化不算高点起程超前本3集飙升0.5pct至10.7%。一小次子休闲业的配备%升高，风电设备配备升高0.2pct至0.3%，发电站设备配备亦升高0.1pct至0.9%。

电次子是企业基金22Q1减仓%最不算高的休闲业，主要下拉项是增值电次子。22Q1，电次子配备%升高2.0pct至11.2%（超配3.3%）。主要减仓增值电次子，Q1配备回落1.5pct至2.0%；光学光电次子的配备亦升高0.5pct至0.6%。电次子化学典配备周内4个3集飙升，太阳能电池的配备%在此之后飙升，Q1配备飙升0.3pct至7.0%，再后起历史文化从新不算高。

东方日报配备%升高，次子休闲业中都数出版荣获小幅增配。22Q1东方日报配备%升高0.3pct至1.2%（较高配0.7%），主要下拉人口为120人十六进制媒体，升高0.2pct至0.2%。其他次子休闲业中都，广告片营销仓位年有亦相当大，近0.11pct，游戏、影视院线仓位比较相较之下。

无线电通信配备周内四个3集飙升。无线电通信配备%飙升0.2pct至1.1%，小幅沙仓，虽已周内四个3集上涨但仍始终保持10年以来的较之上，次子休闲业无线电通信设备配备飙升0.2pct至1.0%。

计算器配备在此之后向右相比之下较之上。计算器配备%升高0.9pct至3.7%，相比之下17Q4以来的升到，次子休闲业中都计算器设备配备周内三3集起程落。

展望Q2，蓬勃其发展股即使如此亦会备受困于美债实际上储蓄南行近来和不景气预想的波动的负面影响。考虑到年中蓬勃其发展造山运动的股市较深且没有有效性震荡，增值市场也有一小金融市场重视蓬勃其发展古典风格何时震荡？

我们视为年中蓬勃其发展古典风格震荡起码需要看到此表三个条件触发其二——1. 美债储蓄能否有阶段疲乏？（判读5-6年底缩表放开）；2. 蓬勃其发展赛车场的不景气预想能否扭转修缮？（判读从新能车与太阳能不算高频需要、中都南岸配给恢复及生产成本波动等）；3. 大位放缓高左右借款人力度和效果过后较高预想（将对效益造山运动紧迫）。

金融服务：该银行、恒隆是Q1沙仓最特别是在的路径之一

大金融服务是一3集沙仓最特别是在的古典风格，该银行是沙仓第一的休闲业、恒隆是沙仓第四的休闲业，皆荣得到特别是在增配。22Q1房恒隆休闲业配备飙升0.7pct至2.6%（小幅较高配0.1%），该银行配备飙升1.1pct至4.0%（基本上较高配3.3%）。非银配备升高，减仓0.78pct至1.5%，其中都证券公司配备飙升0.78pct至1.3%，而保险业务配备比较相较之下。

大位放缓大大提高了效益造山运动的常规赛，保持22年效益古典风格占到压倒性的看法，在此之后重视该银行/恒隆等大位放缓效益造山运动。2022年的一个中都心对立是营业收入南行+大位放缓紧接。大位放缓是不未曾确定中都的未曾断言，目同一时间仍处在财政政策的判读和放开期，大大提高效益造山运动的不景气预想。我们自1.16《大位放缓起程调，减持以图》决定沙大对大位放缓得益于的效益古典风格的配备，并在2.10《大位放缓右侧，效益蓬勃其发展如何唯择》再进一步阐述了对古典风格比价的咨询。在整个“财政政策定调转向”此后“财政政策密集放开”时期，A股历史文化上皆是效益古典风格占到压倒性，高左右国债、胆工程项目、松恒隆等逆心率恒定乏力，倚靠心率与金融服务造山运动实现区间上涨与超额额度。3年底至今上海霍乱发酵带来的金融业局部贷款不足、也使得大位放缓财政政策不存在再进一步乏力的确实。

先于配备：股权临近度在此之后密集

22Q1企业基金重仓股中都top10的股权%为22.66%，股权临近度较Q4在此之后升高。建瓯以前周内三个3集带进企业基金股权%第一的母公司，从新转到同一时间十排名的母公司为招商该银行、万科其发展和紫光国微，而立讯精密、海康威视和东方财富退出同一时间亚太区。

主动偏股M-准入企业基金22年Q1沙仓最少的先于是药物明康德、万科其发展、智飞生物、牧原股份和紫金矿业等；22年Q1减仓最少的先于是立讯精密、五粮液、东方财富、亿纬锂能和歌尔股份等。

百亿企业基金实习生从新减持仓，展现了“切向效益”的基本概念。我们总和了百亿企业基金实习生22Q1重仓股权、较21Q4全部都是增值市场企业基金重仓股相较从新增的标的水池汇总如下，该银行、恒隆、矿产等大位放缓效益接点的占到比大大提高，展现了“在此之后切向效益”的基本概念。

可能性提示

企业基金一季报数谈及亚太区重仓股，解读的资讯不算全部都是面；迅捷配备M-企业基金中都金融市场的配备%不大位定；企业基金配备数解读基本上资讯，对未曾来的指引内涵极少；一小投贷款融业类的企业基金（如精细炼油企业基金等）数目日益放缓，亦会对休闲业配备图表产生一定负面影响。

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